【国信社服】流量渠道与高效能龙头财报领跑重视顺周期边沿信号——社会服务职业财报总结系列之出行链

  :《社会服务财报总结系列之出行链：流量渠道与高效能龙头财报领跑，重视顺周期边沿信号

  2024年以来出行链趋势：1）服务消费好于产品消费，线上化浸透率继续演绎。2024/2025Q1服务消费添加6.2%/5.0%，比产品销售高3.0/0.4pct，教育文娱开销添加双位数，居民服务消费占比继续提高。2024年底我国在线%，游览在线%，线上渠道增速好于大盘全体。2）游览需求继续耐性，理性消费与寻求体会驱动量好于价，假日会集效应更明显。节假日期间国内游人次高个位数添加，人均花费同比添加0-2%之间，出行志愿不减、人均消费温文复苏，小众目的地需求提高。一起假日消费会集，2024年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为35.8%、30.0%，较2019年添加8.7/3.2pct。3）商旅需求相对触底，并逐渐企稳。商旅更偏顺周期特点，复盘A股上市公司管理费用改变，2024年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%。但上一年四季度以来现已出现逐渐企稳的信号，以酒店职业为例，2024Q4酒店职业RevPAR同比下降4%左右，降幅环比二三季度明显收窄；春节后3-4月职业RevPAR别离下降4.4%、2.2%，商旅出行主导的月份职业增速并未进一步走弱。此外参阅餐饮企业同庆楼运营数据，3月同店添加11%，除宴会添加带动外估计包厢事务也相对企稳。

  板块总结：2024&2025Q1出行链全体运营平稳，流量渠道、景区与酒店具有结构性亮点。财报端，2024年出行链整体收入/归母/扣非净赢利同比+14%/+62%/+46%；其间体现超越2019年的子板块按扣非净赢利增速排序为OTA及本地日子景区酒店，其他板块免税演艺A股餐饮游览社均低于2019年水平。2025Q1A股出行链收入/归母净赢利/扣非净赢利同比-7%/-25%/-24%（此前2024全年为-5%/-22%/-19%），继续磨底承压，子板块扣非净赢利均不同程度下滑；境外上市OTA、酒店估计好于A股状况。行情端，2024年、2025年1-5月中信顾客服务板块跑输基准23pct、0.3pct，其间部分A股景区，以及港美股OTA、酒店领涨；2025Q1末社服重仓基金持仓份额0.45%，较24Q4下降0.02pct，A股权重股有所减持，港股同程游览增持居前。整体而言，出行链整体平平，但结构性亮点杰出，其间符合消费趋势的线上流量渠道、财物整合&交通改进的天然景区、会员流量运营优异的酒店龙头均超出2019年水平，股价也相对杰出。往后看，不同阶段统筹成绩与估值有所差异：

  线上流量龙头：曩昔两年充沛验证渠道优势，OTA供应格式相对稳定下龙头获益于游览趋势及在线化浸透率提高，一起在上游供应扩张下话语权更强，职业价格跌落过程中OTA经过调理补助构成必定对冲，职业价格边沿改进阶段则助力赢利率向上。2024年美团、携程、同程收入各增22%、20%、48%（OTA事务+22%），经调整成绩各增88%、38%、27%。本年龙头在新事务出资力度分解带来赢利开释节奏有几率存在差异，但归纳景气量仍居出行链前列，短期重视酒店职业价格边沿趋势与财报催化。

  酒店：本年以来职业供应回归高个位数扩张，供需再平衡过程中职业RevPAR趋势边沿向好，可活泼重视运营边沿改进与强运营效能龙头的左边布局时机。从财报体现看，A股中首旅酒店年报与一季报归母净赢利同比添加1.4%/18.4%，继续展现出相对活泼的运营姿势，规范店提速扩张也逐渐验证，有助于推进预期与估值提高。华住集团继续提高商场占有率，亚朵规划扩张+零售打通生长范式，2024年二者经调整成绩别离同比添加5.9%、44.9%，外围经贸关系改进有助于估值修正。

  景区：2023-2024年名山大川符合疫后消费趋势，主景区客流与收入端体现出运营耐性，赢利端受各自要素有所分解。2025年一季报祥源文旅、黄山游览、九华游览、天目湖赢利增速相对杰出，获益于财物收买整合、交通改进、门店减免调整等。前期阅历文旅支撑方针预期博弈，景区板块出资心情现已有所回落，后续暑期旺季下重视产能扩张添加，一起部分财物整合翻开生长空间且运营情绪活泼的民企龙头，以及部分低空经济相关体裁等有望活泼。

  微观、疫情等系统性危险；方针危险；收买低于预期、股东减持危险、商场资金风格改变等。