【申万宏源纺服】深度报告：浔兴股份（002098）收购小而美跨境电子商务价之链大步迈向出口B2C新蓝海

  原标题：【申万宏源纺服】深度报告：浔兴股份（002098）收购小而美跨境电子商务价之链，大步迈向出口B2C新蓝海

  ☑公司是国内拉链行业有突出贡献的公司，多年来销量稳居国内第一。1）企业主要从事拉链生产与销售业务，收入利润保持平稳增长，收入规模近五年来复合增速为6%。2）公司以福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大基地为依托，形成覆盖全国的营销网络体系，在国内中端市场占据主导地位，逐步与国际巨头抢占高端市场占有率。同时积极拓展海外市场，产品远销70多个国家和地区。3）16年以来积极地推进精准制造严控成本，成效显著。公司通过调整优化产品和客户结构，增加高毛利产品条装拉链的销售，内效提升明显，2017H1实现收入7亿元，同比增长25.9%；归母纯利润是6419万元，同比增长2%。

  ☑公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权，大步迈向跨境电子商务新蓝海，开启全新盈利增长点。收购完成后，公司成为A股第四家涉足跨境电子商务的企业。价之链承诺17-19年净利润分别不低于1.0亿/1.6亿/2.5亿元。同时，浔兴股份作为服装行业的上游供应商，具备产业链整合能力，有助于价之链拓展至服装品类，扩大业务规模。

  ☑价之链实行“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略，是国内稀缺的优质跨境出口电商综合服务商。1）品牌电商：公司推动品牌化和精品化战略，积极打造畅销“爆品”。公司长期专注于跨境B2C出口业务，2016年销售额同比增长197%达到4.1亿元，发展势头十分迅猛。公司旗下自有品牌DBPOWER涵盖多个3C品类，多个单品在亚马逊上深受好评，以少量SKU实现高效销售。精品战略下，公司的盈利能力实现了阶跃式提升，营运能力和员工效率目前位于行业前列，经营状况健康稳健，是“小而美”跨境电子商务企业的典范。2）电商软件：软件业务是公司的第二大核心业务板块，以软件加强品牌，提升使用者真实的体验。公司以AMZtracker和全球交易助手统一平台软件为平台卖家提供综合性的B2C跨境电子商务软件服务、数据分析、精准数据营销等服务。2016年电商服务实现营业收入5005万元，占公司总营收规模的11.0%，软件业务80%的超高毛利率带动整体毛利率大幅度的提高；3）电商社区：公司利用百佬汇跨境电子商务联盟以及线下社区，将自身跨境电子商务运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，共享行业资源，同时与公司软件实现有效对接，助力软件推广和使用，实现资源变现。价之链由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体，线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。

  ☑“拉链+跨境电子商务”双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电子商务行业的快速地增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。价之链有望于17年底起并表，预计上市公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE分别为37/22/17倍。给予拉链业务25倍估值，跨境电子商务业务40倍估值，对应2017年目标价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

  公司是国内拉链有突出贡献的公司，收购优质跨境电子商务企业价之链之后，“拉链+跨境电子商务”双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电子商务行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE分别为37/22/17倍。给予拉链业务25倍估值，价之链业务40倍估值，对应2017年股价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

  2）价之链业务17-19年实现收入10.4亿/15.7亿/22.1亿元，具体到各项业务来看：品牌电商业务17-19年实现收入9.9亿/15.0亿/21.2亿元，同比增长142%/52%/42%；电商服务业务17-19年实现收入0.52亿/0.69亿/0.83亿元，同比增长8%/32%/20%；电商社区业务假设不直接贡献收入；

  市场可能认为，本次交易是出于创始团队变现的诉求，收购完成后原有团队脱离核心运营后导致后期的业绩受到影响。我们认为本次收购主要是出于价之链财务投资人的诉求，原实控人甘情操和朱铃夫妇仅转让其持有股份的一半。转让完成后，甘情操夫妇及共同梦想（公司员工持股平台）仍持股31.3%，依然负责价之链的实际经营，并承担本次收购的业绩承诺义务，公司原有团队具有长期经营的决心。

  目前价之链体量小、增速快，将充分享受行业高速发展红利。同时浔兴股份作为拉链市场龙头企业，长期深耕服装行业，具备产业链整合能力，收购后“拉链+跨境电商”双主业战略相互协同，价之链可借力拓展服装品类，业务更上一层楼。

  1）价之链出现销售爆款；2）协同效应明显，拓展服装品类；3）跨境电商资本化进程进一步加速

  公司是国内最大的拉链生产商，多年来销量稳居国内第一。公司拥有福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大生产基地，产品远销欧美、中东、非洲、东南亚等70多个国家和地区。据中国拉链协会对国内拉链生产厂家的统计，多年来公司拉链产品产销量及出口量稳居国内第一（不包括YKK中国地区产销量）。

  秉承产品为王战略，不断开拓海外市场。1）公司拉链产品按材质可分为尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链，主要用于各种服装、箱包等。其中，条装拉链属于成品，码装拉链、拉头属于拉链半成品。2）公司各项产品中，条装拉链销售占比最高，达6成以上，其毛利率16年达35%，远高于其他产品。3）公司已经形成覆盖全国、辐射全球主要市场的营销体系，国外以经销模式为主，国内则为直销+经销相结合的模式。

  公司注重研发，产品不断升级。公司是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位，研发水平一流，近年来研发投入与人员比重不断提升，创新能力不断提升，初步具备了与国际拉链巨头竞争的能力，产品定位将不断上移至高端市场。

  拉链行业竞争充分，公司为中端市场主导者。1）低端市场：门槛较低，市场集中度不高。目前国内近3000家拉链生产企业，服务于各层次的服装箱包加工厂，主要通过就近服务和价格博取生存空间。2）高端市场：空间巨大，但面临国际巨头夹击。高端市场主要被日本YKK公司、瑞士RIRI集团所占据，国内仅有少数企业能够参与中高端市场的国际竞争。3）公司在稳固中端市场地位的同时，不断提升制造技术和产品研发能力，逐步与国际拉链巨头在高端市场抢占份额。

  公司营业收入近五年来平均复合增速为6%，发展势头良好。1）近五年来，公司始终保持稳步增长的态势（除15年因市场环境因素，业绩略有调整）。16年营业收入11.8亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.2亿元，同比增长64.7%；2）17H1营业收入7亿元，同比增长25.9%，归母净利润6419万元，同比增长2%，归母增速落后于营收增速主要由于原材料价格持续上涨。3）公司预告17年前三季度归母净利润0.69至1亿元(-20%至+20%)。

  公司加强内效管理，调整产品结构，毛利率和净利率逐季改善。1）自2016年来公司积极推进精准制造，严控生产成本，调整优化产品及客户结构，逐步增加毛利率较高的条装拉链的销售，高端市场份额逐渐增加，使得公司业绩逐季增长，增速喜人。2）从2017年的经营来看，由于原材料价格持续走高，故2017H1毛利率回落至30.4%，但期间费用率控制良好，较去年同期均下降1个百分点，使得净利率相对保持稳定。

  控股股东转让股权，实际控制人变更。2016年11月，公司原控股股东福建浔兴与汇泽丰签署了《股权转让协议》，作价25亿元转让其持有的公司股份8950万股（占公司总股本的25%），汇泽丰成为浔兴股份第一大股东，成为浔兴股份的实际控制人。公司将以此为契机，通过优化公司管理及资源配置等方式，全面提升持续经营能力。

  公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权，成为继通拓、有棵树分别被A股华鼎股份、天泽信息并购后，A股第四家涉足跨境电商的企业。收购完成后，公司将在现有拉链业务基础上，新增价之链跨境电商业务，形成“拉链+跨境电商”的发展战略。17-19年，价之链业绩承诺分别为不低于1/1.6/2.5亿元，预计年平均复合增速达到50%。

  价之链长期专注于跨境B2C出口业务，坚持品牌化和精品化战略，发展势头迅猛。价之链主营跨境电商出口B2C业务，2008年由创始人甘情操一手创办，早期在Amazon、eBay平台销售3C产品， 2011年获得eBay中国跨境交易50强，近10次获亚马逊等主流平台“亚太销售铜奖”、“全国交易标兵”、“TopHolidaySeller”等标杆性大奖，属于高新技术企业。2015年，价之链实现A轮融资7500万元，2016年，实现B轮融资和股份制改造，并于8月正式挂牌新三板。

  跨境业务生态圈已初步建成，三大业务相互促进。“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体的业务模式具有协同发展优势，价之链品牌电商可以为电商软件和社区服务业务提供经验和行业洞察力，提升用户体验；电商软件和社区服务不仅能提升品牌电商的运营效率，聚集行业资源，也将成为公司新的利润增长点，三大业务互相促进，能有效提升价之链的持久竞争力。

  品牌电商：公司通过Amazon等平台运营自有品牌产品，通过精品化、品牌化的产品运营路线，将产品销售到美国、加拿大、英国、德国、法国、意大利、西班牙及日本等8个国家，同时也覆盖eBay、速卖通平台销售。公司产品涵盖数十个品类，四大核心品牌。公司的营销网络覆盖欧美大部分国家和地区，日发包裹超2万个以上；多款产品在Amazon、速卖通等线上市场名列前茅。

  电商软件：公司向全球的电商卖家销售Amztracker、全球交易助手等多款电商营销服务及管理软件，为其他电商卖家提供选品、数据分析、搜索优化、推广营销、店铺运营管理等全方位、一站式的服务，价之链累计服务全球100多个国家近5万付费电商店铺以及10万以上免费商户。

  电商社区：公司利用、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，形成一个拥有用户基础的服务平台。

  电商贸易是收入主力，电商服务未来是新的增长点。1）价之链基本以电商贸易业务为主，其中3C电子产品的销售额占比超过七成，是价之链的主力销售产品。2016年，价之链实施“品牌电商+电商软件+电商社区”的协同发展策略，为电商软件和社区服务业务提供经验和行业洞察力，提升用户体验，先后收购了多款跨境出口电商工具软件，包括Amztracker、全球交易助手等。2）价之链基本均为海外销售，北美地区和欧洲地区终端消费者的合计占比约为90%，未来终端消费者市场将逐步拓展至亚洲地区和大洋洲地区。

  2014-2016年公司营业收入复合增速215%，16年净利润增速564%，软件及服务业务成为新亮点。公司2017年Q1实现销售收入1.02亿元，归母净利润422万元。1）跨境B2C出口为基础核心业务，受益于跨境B2C出口全行业高速增长，贸易收入由2015年的1.37亿提升197%至2016年的4.07亿元，基础业务增势迅猛。2）新业务“软件及服务业务”（收购的AMZtracker软件、江胜科技等）实现收入为0.50亿元，占比达11.0%，未来有望持续高增长，与贸易业务形成良性协同。

  公司持续推进“电商品牌+电商服务”的业务发展战略，优势效果逐步显现，软件与服务业务发展良好，进一步提升公司的盈利水平。

  甘情操是价之链创始人、董事长兼总经理，兼具高学历与独特发展眼光，是深圳跨境电商业界标杆性人物。1）年富力强的高配董事长：甘情操现年36岁，毕业于北大医学及英语专业，被业界称为“学霸总裁”。于英美文学专业研究生就读期间创业，借给外商做翻译的机会游历欧美，归国后重新定位公司跨境电商生态圈的发展战略。2）跨境电商标志性人物：甘情操16年荣获“广东跨境电商十大领军人物”，进一步加强了跨境电子商务行业内的市场影响力。

  公司整体团队（特别是管理团队）相对年轻，紧扣跨境电商市场脉搏，富有创新实力与活力。公司16年新引进2名博士和7名硕士，2/3员工具有本科及以上学历，人才资源充足。因主业跨境B2C出口的需求，公司营销人员占比高达49%（较15年提升4.2%），有力地帮助公司在2016年在前端实现收入的迅猛增长。

  本次收购主要出于财务投资人的诉求，原实控人甘情操和朱铃夫妇仍持有公司28%的股权，交易完成后仍然由甘情操团队负责价之链的主要运营。从交易前后股东持股比例的变化情况来看，原实控人甘情操和朱铃夫妇转让比例为29%，占其原有持股比例57%的一半，转让完成后仍然持有公司28%的股权。浔兴购买的65%的股权主要来自其财务投资人的持股，本次交易主要出于其财务投资人的诉求，甘情操夫妇及共同梦想（公司员工持股平台）合计持有公司31.3%股权，并承担业绩承诺的履行义务，具有长期经营公司的决心，本次交易对公司的业绩本身无重大影响。

  公司采用B2C模式，在第三方跨境电商平台进行信息发布并完成交易。公司目前主要通过Amazon、eBay、速卖通等平台，将高质量，高性价比的产品销售到美国、加拿大、英国、法国、日本等国家。公司拥有自有品牌和专利，在全球建立起了相对完善的供应链体系，无缝链接的国际沟通和具备优势的物流渠道，是公司获得良好业绩的坚实保障。公司采用B2C跨境电子商务模式，通过出口企业与海外最终消费者之间基于第三方跨境电子商务平台进行信息发布或信息搜索并完成交易的服务。

  公司第三方平台销售3C数码类目为基础，家居品类为下一个增长点。目前，公司在线销售主要产品涵盖迷你运动摄像机系列、蓝牙无线系列、电脑周边系列、移动周边保护系列、车载电子用品系列、家居电子用品系列六大领域。2015年，公司基本以电商贸易业务为主，其中16年3C电子类产品销售占比51.2%，是价之链的主力销售产品。2016年，随着推行精品化路线，价之链在打造爆款的同时拓展了产品系列，家居生活类和汽车周边类产品销售收入金额呈现大幅度增长，2017年一季度家居品类销售额占比达到32.29%。

  国内供应链方面，公司积极选择优质生产商推出高质量爆款。公司设有供应链采购部，主要负责在销商品、包装材料的采购、采购货款的支付、供应商关系的维护，保证公司采购产品按时顺利的完成。同时，公司在海外注册相应品牌，进行品牌推广销售。

  站内品牌推广：站内以品类规划、产品排名、产品售后和其他站内活动展示等形式为主，产品销售结果导向，通过优质产品来培养品牌忠诚用户。

  品牌官网运营：作为站外品牌营销推广重要的载体，进行品牌形象的建立，同时承担新品发布、产品部件升级、产品售后服务和官方社媒资讯发布等着其他复合性的职能。

  官方社媒运营：在Facebook、youtube、和twitter等国外主流社交平台上进行品牌官方账号的运营，与用户形成互动，对提升品牌知名度和增加品牌用户粘性有较大帮助。

  此外，公司通过官方博客、论坛站点、促销网站、站外SEO构建全面营销体系，对产品清单的描述突出符合买家需要的特点。通过邮件、平台、SNS社交网站等方式进行推送，提高价之链产品转化率与重复购买率。

  公司发货模式主要为FBA（FulfillbyAmazon），同时顺应行业海外仓发展趋势。1）FBA是主体：对于占比高达87.1%的亚马逊销售，其中95%使用了亚马逊的物流服务。首先，价之链将商品通过一般贸易出口报关后，由指定物流服务商通过海运或空运运输到亚马逊海外仓库（FBA）；客户在亚马逊平台下达订单支付后，由亚马逊仓储中心负责取件派送到终端客户，一般2-5天可以完成派送。公司SAP会把订单下载到SAP系统，并进行对应的库存扣减。这种物流模式能够维持较低运输成本的同时，通过比国内直发更快的派送，实现客户满意度的提升。2）积极采用海外仓：所有从中国采购的货物，均会发到海外仓库，并在销售后在海外仓库发送给消费者。海外仓发货的模式，能够最大程度的保证客户的购买体验，尽快的享受所购买的产品。

  利用本地物流平台，加快国际间产品周转。公司在美国、英国、德国、香港、深圳等国家和地区都建立了自己的物流平台，无缝链接的国际沟通和具备优势的物流渠道，是公司获得良好业绩的坚实保障。

  公司通过大数据收集海量信息进行数据挖据，发掘畅销产品，基于HANA数据库建立供应链管理系统，建立动态自修复销售预测模型和库存调配模型，通过小批量、多批次方式进行采购，不断提升库存周转效率。价之链主要采购商品为电子产品，采购模式主要分为计划性采购、新产品采购和零星采购。其中计划性采购主要是针对平台热卖品，采购部根据产品历史销售情况、用户点击量进行采购需求分析和备货；新产品采购由大数据精准定位选品，新产品部门对新产品进行调研，并由供应商配合进行产品的优化定制；零星采购则在用户下达销售订单后，向供应商针对性采购。

  公司坚持品牌化以及精品化经营策略，通过数据分析和市场调研，提升选品能力，减少 SKU 数量，将主要资源集中投放在少部分精品爆品，更有效防范产品线战线过长导致的库存及经营风险；同时，公司坚持自有品牌策略，逐步打造品牌知名度，提升品牌溢价。

  公司精简SKU，产品爆款化，销量大幅释放。2015年，公司在主要细分品类采取了精细化、品牌化的运作模式，开始转型自有品牌经营。公司大部分产品都通过外包研发和生产的方式进行，并以自有品牌在亚马逊等平台上销售。对比2014年，虽然公司SKU从551个下降到了515个，但是同品类营业收入均实现了100%以上的增长。另一方面，所覆盖的产品品类从2个扩展到了6个，其中包括毛利率较高的蓝牙无线、移动周边新产品。在“爆款”原则的指导下，2016年公司自有品牌电商业务收入规模增长196.62%，达到4.1亿元。

  公司自有品牌DBPOWER为爆款产品典型体现，成为销售收入的重要贡献来源。根据公司公开转让说明书，2015年公司前十大爆款产品实现的收入合计达到5839万元，占公司整体营业收入的41.4%。收入近一半由热销产品提供，反映了公司前端销售稳定、后端供应链优良。前十大热销产品以公司自主品牌DBPOWER为主，该品牌涵盖了车载电子、电脑周边、家居电子、蓝牙无线C品类。

  DBPOWER品牌多个单品在亚马逊上受到好评。目前，国内跨境电商企业中主打自有品牌的企业包括新三板的海翼股份、傲基电商、以及跨境通旗下帕拓迅三家。其中，海翼及傲基产品以移动电源及电源相关类产品为主，帕拓迅产品以蓝牙耳机等音频相关设备为主。面对国内友商在移动电源等品类积累的品牌优势，价之链避开锋芒，在其他一些电子产品的细分领域深入挖掘用户需求。公司的DBpower以移动摄像头等产品为主， 9.5英寸的便携式DVD播放器位列亚马逊同类产品“最佳商品”，评价达到1317次；1080p的防水照相机同样收到1290次评价。无人机摄像机、汽车椅背显示器均成为同类商品最佳。

  公司自有品牌产品逐渐形成规模，成长空间巨大。相较于国内购物网站，海外站点“刷评价”较为困难，监管严格、跨国运费成本高，因而评价次数可以较为客观地量化产品曝光程度，亚马逊评价次数超过1000次的产品常常是该品类的明星产品，甚至是“最佳商品”（会被标注亚马逊“BestSeller”标签）。我们统计了几大主要自有品牌跨境电商的评价及收入数据。对于1000+以上评价的爆款产品，虽然目前公司在绝对数量上不及竞争对手，但考虑收入规模，公司基本与竞争对手处于同一水平。值得关注的是公司旗下评价数量在100-1000的产品在绝对数量上与对手差距更小，表现出公司未来发展潜力巨大、前景良好。

  公司产品凭借实用安全可靠性等优势，在国外电商平台取得了一定市场认可。在2011-2015年间，获得亚马逊等主流平台“亚太销售铜奖”、“全国交易标兵”、“TopHolidaySeller”等标杆性大奖，公司部分品牌市场知名度呈快速上升趋势，成为欧美主要发达国家的线上销售知名品牌。公司致力于走精品化、品牌化的产品经营路线，在IPCamera、运动摄像机、蓝牙音频等等多个不同的细分品类均采取了精细化、品牌化的运作模式，多个类别在亚马逊市场上占有较高的市场占有率。

  整合浔兴股份供应链优势，拓宽品类发展。公司目前在服装品类上尚未拓展。浔兴股份作为服装行业的上游供应商，在整个产业链总具备一定资源整合能力。预计通过此次收购，公司将进一步拓宽品类发展道路，借助上市公司产业优势，实现多种产品共同发展。

  自有品牌促使盈利能力大幅提升。公司品牌业务发展良好，促使品牌溢价持续提升；同时优化内外部资源配置，品牌效应与规模成本优势逐渐显现，规模效应促使采购单价下降，2014-2016年公司整体毛利率实现了阶梯式跳跃，于2017年一季度达到58.1%。2015年推动自有品牌后，净利率实现了由负转正，于2016年达到12.2%，与毛利率实现了同步提升。另外，公司“电商品牌+电商服务”的业务发展战略优势效果逐步显现，软件与服务业务发展良好，进一步提升公司的盈利水平。

  公司积极推广品牌促使销售费用率有所上升。公司销售费用主要由仓库操作费、平台佣金、物流费、推广费等项目构成。推广费方面，公司自2016年开始用FACEBOOK等站外流量进行推广，因而导致2016年推广费大幅增加。2015年、2016年、2017年一季度，价之链推广费分别为4万元、3095万元、767万元，占销售费用的比例由0.1%上升到17.29%。

  运营能力不断提升，议价能力凸显。公司应收账款改善显著，对上游供应商的议价能力不断增强，应收账款周转天数由2014年24天降低到2016年的9天。公司通过大数据收集海量信息进行数据挖据，建立动态自修复销售预测模型和库存调配模型，不断提升库存周转效率。由于公司SKU数量低、易于管理，主要为成人用品、应急启动电源、投影仪、DBPOWER飞行器和摄像头等，均为正常销售产品。转型自有品牌精品模式后周转能力不断提升，存货周转天数于2016年降低到72天。

  海翼股份是以自有品牌Anker为核心的全球知名跨境电商零售企业。公司成立于2011年，2016年10月挂牌新三板上市，16年实现营业收入25亿元，同比增长93%，归母净利润3.3亿元，同比增长143%。其主打品牌Anker主要销售移动电源、数据连接线产品，目前是目前欧美和日本最受欢迎的智能数码周边品牌之一，其优异表现可以从以下几个方面体现：

  1）Anker品牌在海外具备很强知名度。我们统计了亚马逊美国站点的Anker品牌评价次数，共计306件商品中，有高达128件商品评价次数超过1000次，部分商品已有上万评价。在亚马逊美国站搜索 “powerbank”，Anker品牌有多款产品出现在第一页。2017年1月，Google，WPP，凯度华通明略联合发布了BrandZ《2017年中国出海品牌30强排行榜》报告，ANKER进入了前八名，排名在东航、海信、TCL、17中兴、大疆等企业前列。

  品牌优势赋予更高溢价。目前提供公开资料的跨境电商卖家企业中，海翼股份的净利率位列第一，15/16年净利率高达12.3%/12.8%。

  2）少量SKU高效贡献收入。目前以自有品牌模式为主的跨境电商企业主要为海翼股份、价之链、傲基电商、以及跨境通旗下帕拓迅，其特点是SKU数量少，单位SKU创造较高收入。其中，2016年海翼股份旗下SKU数量约为500个，平均单个SKU实现的营业收入达到502万元，位居行业绝对领先位置。同样，价之链以及帕拓迅的自有品牌销售效率同样保持较高水平。

  3）员工数量少，销售效率高。跨境电商行业在销售、客服等环节工作量较大，对员工数量有较高要求，少量SKU产品有助于精简人力，提升员工效率。2016年海翼股份每位员工创造的营业收入400万元、净利润52万元，同样位于行业领先水平。

  通过梳理海翼股份的运营方式，我们认为其战略关键在于对产品和供应链进行严格挑选维护，专注品牌发展，通过品牌溢价持续提升，规模效应促使采购单价下降来实现收入利润的双重增长。

  1）精简SKU数量。海翼将SKU数量控制在几百个以内，新品上架后，根据销量情况监测会主动削减产品数量。

  2）集中精力发展少量品牌和店铺。大部分跨境电商企业会在第三方平台上开设多家店铺（最多的超过数百家个店），通过开店数提升实现收入增长，海翼目前只运营三个品牌，集中精力发展优势项目。

  3）积极实施营销策略推广品牌。在拥有一大批忠实粉丝的情况下，海翼仍积极通过广告和营销推广持续增加新用户对Anker品牌的购买兴趣，为亚马逊的销售带来新用户。

  借鉴海翼经验，价之链自有品牌发展前景可期。产品精选方面，价之链自确定自有品牌战略后，将2014年的885个SKU精简到了2015年的592个，在产品数量降低的同时，2014-2015年实现了快速地增长。营销投入方面，2016年公司进一步拓展电商营销软件业务，通过研发、收购Amztracker、全球交易助手、Amazooka、MerchantMetrics.io等软件工具进行数字化营销准备。同时积极增加营销重视程度，2016年营销人员数量由年初的64人上升到年末的117人。从发展情况来看，价之链的自有品牌战略初见成效，融资能力提升将完善其规模不足的短板，促使公司继续保持业绩高增长。

  软件业务是公司的第二大核心板块，公司秉承“电商品牌+电商服务”的业务发展战略，以软件加强品牌，提升用户体验。公司通过先后研发、收购AMZtracker、全球交易助手、Amazooka、MerchantMetrics.io等软件工具，主要覆盖Amazon、eBay、aliexpress三大平台。公司以AMZtracker软件为核心，逐步将MerchantMetrics.io等其他软件功能集成到AMZtracker中，希望通过AMZtracker、全球交易助手统一平台，为平台卖家提供综合性的B2C跨境电商软件服务、数据分析、精准数据营销等服务。2016年电商服务业务实现收入5033万元，占公司总收入规模11%，带动整体毛利率大幅提升，发展势头强劲。

  高毛利的软件业务带动公司整理毛利显著上升。2016年公司实现整体毛利率57%，较之2015年45%上升12%，提升显著。除了电商品牌本身毛利率的提升，更为重要的一点在于2016年公司大力推进的“电商品牌+电商服务”的业务发展战略，高毛利的软件及服务板块带动公司整体毛利率提升3.54%。除去研发费用，公司软件业务的毛利率高达80%。

  公司致力于拓展电商服务业务，打造跨境电商一体化服务生态平台。公司向全球电商卖家销售AMZtracker、全球交易助手等多款电商营销服务及管理软件，为其他电商卖家提供选品、数据分析、搜索优化、推广营销、店铺运营等全方位、一站式的服务。价之链累计服务全球100多个国家近5万付费电商店铺以及10万以上免费商户。价之链利用vipon.com、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，形成一个拥有广泛用户基础的跨境电商服务平台。价之链由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体，线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。

  电商分析测评工具AMZtracker用于实时追踪销售数据，便利卖家改善管理，调整产品供给。AMZtracter为网页版电商分析测评工具，由美国IT专业人士Travis Elliott、Quoc Bao Anly利用网络爬虫技术根据亚马逊电商平台规则开发，2015年初上线，包括AMZtracter电商分析工具（即）和vipon（产品折扣促销即）两个软件模块，为亚马逊平台首款关键词追踪查询工具。具体功能方面，AMZtracter可以在线提供关键词调研、排名查询、销量查询、店面优化分析等服务，其中关键词查询可以帮助卖家发掘爆款产品；排名查询、销量查询可以帮助卖家获取竞争对手或同一品类产品销售数据、销售排名等销售数据，以供卖家调整产品结构，提升销售；店面优化分析通过一系列指标分析帮助卖家改善网店设计、产品陈设等，优化店铺，提升亚马逊搜索排名。

  AMZtracker主要通过抓取亚马逊、Google等网页的公开数据，经自有系统的筛选和分析，为卖家提供销售管理所需要的数据。目前主要功能如下：

  AMZtracker软件付费用户数和付费金额数均保持强劲增长。2015年付费用户数合计为2527人，2016年增加到7829人。从付费金额来看，2016年付费金额合计为772万元，较之2015年增长了100%。同时从各套餐档次的用户数来看，更高档次的用户数增速更快，可见用户对于软件的使用需求增加，最基础档次已不能够满足需求。

  全球交易助手：综合店铺管理软件，辅助卖家便捷地进行产品管理和多店铺运营。全球交易助手系统是国内IT专业人士开发的跨平台单机版电商辅助管理软件，包括全球交易助手软件工具和进销存ERP系统，适用于aliexpress、eBay、wish、敦煌网等跨境电商平台，具有产品管理、订单管理、跨平台互通等功能。

  全球交易助手是公司子公司江胜科技研发的针对速卖通的一款数据抓取及分析软件，让用户实现线下处理产品、快速操作产品、多店铺管理产品，多店铺管理订单等功能。

  全球交易助手主要服务速卖通、EBay卖家，通过江胜科技运营，主要通过软件服务套餐取得营业收入。从2017年第一季度的经营数据来看，月均留存付费用户数有935人，人均年付费达到0.72万元，较之上年度显著提升，实现收入169万元。

  成立百佬汇跨境电商联盟,打造线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。价之链利用微胖社区（vipon.com）、百佬汇跨境电商联盟以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，形成一个拥有广泛用户基础的跨境电商服务平台。公司由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体的综合服务商。

  微胖社区（vipon.com）是AMZtracker旗下的线上营销推广社区，主要模式为利用促销平台实现引流，从而将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家。公司利用php语言，爬虫技术等多种网络语言结合，创造了一个卖家买家都方便操作并且能够获得各自所需求的利益的平台。目前vipon.com注册的用户达到30万人，社区功能也处于不断完善过程中。

  百佬汇以跨境电商论坛为交流平台，培养电商人才。公司于2015年成立百佬汇跨境电商联盟，以“链接价值、汇聚资源、服务卖家、抱团共赢”为目标，整合泛跨境电商生态圈。论坛主要提供跨境电商运营相关课程，加强行业交流，通过向卖家提供高质量的精品课程收取服务费，同时与AMZtracker软件实现有效对接，助力软件推广和使用，实现资源变现。

  2）价之链业务17-19年实现收入10.4亿/15.7亿/22.1亿元，具体到各项业务来看：品牌电商业务17-19年实现收入9.9亿/15.0亿/21.2亿元，同比增长142%/52%/42%；电商服务业务17-19年实现收入0.52亿/0.69亿/0.83亿元，同比增长8%/32%/20%；电商社区业务假设不直接贡献收入；

  3）因拟用外部债务融资的方式现金收购价之链65%的股份，对价10.1亿元，假设需要新增10亿贷款，为中长期贷款，贷款利率为5%，由此每年产生的财务费用5000万。

  考虑到价之链在17年内能完成并表，假设并表开始于18年，我们预计公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE分别为37/22/17倍。

  公司是国内拉链有突出贡献的公司，收购优质跨境电子商务企业价之链之后，“拉链+跨境电子商务”双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE分别为34/20/15X。具体估值来看，分为公司主业板块和跨境电子商务业务板块，从公司主业来看，预计17-19年分别实现净利润1.4亿/1.3亿/1.4亿元，结合纺织服装行业上游制造公司估值来看，给予17年25倍估值；从电商业务板块来看，预计17-19年净利润为1亿/1.6亿/2.5亿元，归属于上市公司的净利润为0.65亿/1.04亿/1.63亿元，考虑到行业的高增长属性和目前公司体量较小且增速快，盈利消化速度快，给予2017年40倍PE估值，该业务板块市值为26亿元。因此公司整体估值为61亿元，对应股价为17.0元，首次覆盖给予“增持”评级。