伟星股份2022年中报点评：业绩超预期国产替代逻辑持续兑现

  公司公布2022年中报：22H1营收18.29亿元/yoy+23.32%、归母净利3.12亿元/yoy+31.78%，业绩超过我们此前预期，利润端增速快于收入端主因毛利率同比+0.32pct至39.94%、期间费用率同比-0.79pct至19.66%。单季度看，22Q1/Q2营收分别为7.23/11.05亿元、分别同比+33.58%/+17.42%，归母净利分别为6522万元/2.47亿元、分别同比+45.13%/+28.65%，Q2保持增长、但较Q1有所放缓，主因国内疫情对供应链及终端消费形成一定影响。

  拉链产品、国际市场收入增速较快，人机一体化智能系统+国际化战略成果持续兑现。1）收入拆分：分产品看，22H1拉链/纽扣/别的产品收入分别同比+29.2%/+13.1%/+57.0%、收入分别占比57%/39%/4%。各产品收入保持正增长，其中拉链及其他辅料产品（织带、标牌等）增速较快。分地区看，22H1国内/国际收入分别同比+18.6%/+36.8%、收入分别占比71%/29%，国内、国际市场收入均保持正增长，其中国际市场增速快于国内。2）收入增长驱动因素：①随人机一体化智能系统+国际化战略持续推进，公司生产效率提升、海外产能布局、国际客户拓展等多维度竞争力提升，下游合作品牌数量增多、在大客户供应链体系中的份额占比提升，带动收入延续较快增长。②国际业务受益于上半年外需仍较景气，国内业务虽受疫情影响、但公司客户穿透至终端后海外品牌占比较高、故国内疫情影响有限。③竞争对手YKK国内工厂停产带来的订单转移：22年4月YKK深圳工厂发生火灾、3-6月上海工厂受疫情影响有停工现象。

  毛利率小幅上升、期间费用率小幅下滑。1）毛利率：22H1毛利率同比+0.32pct至39.94%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比+1.30pct/+1.48pct至41.70%/40.32%，主因部分产品提价、产品结构变化及生产效率提升（如余数控制更精准）。整体毛利率提升幅度低于分产品毛利率提升幅度，主因别的产品毛利率变动以及会计政策调整（将包装费用从销售费用调整至经营成本，剔除该因素22H1整体毛利率40.53%/yoy+0.91pct）。2）期间费用率：22H1期间费用率同比-0.79pct至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.19/+0.15/-0.67pct至6.41%/9.39%/4.18%/-0.32%，销售费用率下滑主因前述会计政策调整及生产效率提升、财务费用率下降大多数来源于今年4月以来人民币贬值带来的汇兑净收益。3）归母净利率：综合毛利率及期间费用率变化，22H1归母净利率同比+1.09pct 至17.05%。

  盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进人机一体化智能系统+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK的市场占有率，21年以来业绩端增长提速、22上半年延续较快增长。随疫情影响减弱及部分Q2订单延迟，22年7-8月以来公司国内接单加速恢复。目前越南工厂已完成项目建设审批工作，计划下半年正式动工、建设期一年左右，预计23年设备调试、24年量产，加强完善海外产能布局。考虑上半年业绩增长超预期、下半年股权激励费用及汇兑损益等因素，我们将22-24年归母净利润从5.14/6.17/7.27亿元上调至5.62/6.72/7.99亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.77元/股，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。

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